Der andere Blick auf Boom und Krisen

Der griechische Kollaps ist vorerst abgewendet, die Risikoprämien für Staatsanleihen sinken, und der Konjunkturabsturz scheint gestoppt. Zeit für einen Ortungsversuch in der Dauerkrise.

Wenn sich die EU-Chefs nächste Woche zum wahrscheinlich – wer zählt das noch – 879. Euro-Rettungsgipfel treffen, wagt kaum einer noch zu prophezeien, dass das jetzt aber einer der letzten ist. Zu oft hieß es nach solchen Spektakulärtreffen, dass das jetzt der große Schritt gewesen sei. Zu oft kam danach die noch größere Katastrophe, wie nach dem Juli-Gipfel 2011.

Dabei könnte es diesmal durchaus anders kommen. Zumindest hat es lange keinen Gipfel mehr gegeben, der zu einer Zeit so relativ ausgeprägter Entspannung an den schreckhaften Märkten startete; bei dem die Chancen auf ein vorläufiges Krisenende so gut standen. Was nicht unbedingt am Genie der Regierungen liegt. Die Frage ist nur, ob die neue Zuversicht schon so stabil ist, dass sie neue Schocks überleben würde. Ein Ortungsversuch in der Dauerkrise.

Woher die neue Gelassenheit?

Seit Anfang Januar sind die Zinsen auf Italiens zehnjährige Staatsanleihen von panischen gut sieben auf 5,5 Prozent gesunken – und damit fast wieder auf das Niveau, das galt, bevor im Juli 2011 die Vertrauenskrise an den Märkten eskalierte. Ähnliches gilt für Spanien, wo die Renditen sogar niedriger sind als damals.

Selbst zwischenzeitliche Panikattacken in einem Land sorgen derzeit offenbar nicht gleich für Ansteckung wie noch im zweiten Halbjahr 2011, sagt Holger Schmieding, Chefökonom der Berenberg Bank. Als kürzlich Portugals Risikoprämien binnen Tagen um fünf Punkte hochschnellten, fielen Italiens Zinsen weiter. Daran änderte nicht einmal das jüngste Griechenland-Drama etwas.

Woher die neue Gelassenheit? Von der Antwort hängt ab, ob die Wirkung von Dauer ist. Im deutschen Kanzleramt würde man da gern glauben machen, die Wende sei mit Angela Merkels glorreichem Fiskalpakt vom Dezember gekommen; oder durch unseren Druck auf Italiener und Spanier, noch mehr zu kürzen. Eher unwahrscheinlich, sagen die, die näher an den Märkten sind. Nicht nur, weil niemand ernsthaft glaubt, dass der neue Pakt ähnliche Krisen verhindern würde. Als der viel gelobte Mario Monti an die Regierung kam, änderte das an den Zinsen erst mal gar nichts.

Entscheidend war mit ziemlich hoher Wahrscheinlichkeit, dass die Europäer auf ganz anderem Weg dafür sorgten, die verselbstständigte Panikspirale (erst mal) zu stoppen: mit mehr oder weniger versteckten Garantien gegen eine Ausweitung und entsprechende Serienpleiten – ob über stetig höhere Rettungsfondsmittel, den Anruf beim Internationalen Währungsfonds oder billiges Geld der Notenbank für die Banken, die damit Staatsanleihen kaufen konnten.

Für die These spricht, dass Italiens Zinsen an exakt dem Tag erstmals abrupt zu sinken begannen, als die Notenbanken Ende November massiv am Euro-Dollar-Markt investierten, um zu zeigen, dass sie bereit sind, ausufernde Marktwellen zu stoppen. Ähnlich wichtig sei gewesen, dass die bis dahin Hilfe bremsenden Deutschen zustimmten, dem IWF Geld zur Euro-Rettung zu geben, so Schmieding. Wenigstens auf Umwegen. Ein Signal für panische Anleger.

Für den Rest sorgte der neue EZB-Chef Mario Draghi, indem er statt den Staaten halt den Banken bis zu 500 Mrd. Euro zum Billigzins anbot. Womit die offenbar (auch) Staatsanleihen zu ordentlichen (Risiko-)Zinsen kauften. Was zu den seither sinkenden Anleihezinsen beitrug.

Arg verquast haben Europas Krisenmanager so irgendwie doch gemacht, was Kritiker lange forderten: dass es in so einer Vertrauenskrise eine letzte Instanz geben muss, die beruhigend verkündet, im ausartenden Panikfall alle Anleihen zu kaufen – nicht um das Geld wirklich auszugeben, sondern um Panik gar nicht aufkommen zu lassen. Weil so den Anlegern die kollektiv tückisch selbsterfüllend wirkende Angst genommen wird, ihr Geld zu verlieren.

Das Groteske ist: Die einfache Lösung wäre gewesen, dass das die Europäische Zentralbank macht. Was Deutschlands eilende Stabilitätsvertreter nicht wollten. Mit dem Ergebnis, dass als Ersatz jetzt eine Art Rettungsflickenteppich hermusste: ein Mix aus finanztechnisch heikel gehebelten Rettungsschirmen, panisch vorgezogenen Dauerschirmen, Bettelgeldern vom IWF und niedrigen Zinsen für bettelarme Banken.

Ein eher absurder Tausch, bei dem fraglich ist, ob es wirklich schlimmer gewesen wäre, die EZB hätte einmal klargemacht, notfalls als Lender of last resort zu intervenieren, als Banken jetzt mit Billiggeld zu beschenken, was ordnungspolitisch ja auch nicht so toll ist. Und sich ganz nebenbei von der guten Laune von IWF-Beitragszahlern wie China, Brasilien und den USA abhängig zu machen.

Im Moment scheint das Flickenkonstrukt auszureichen, um an den Märkten den Glauben wachsen zu lassen, dass es keinen Grund mehr zu Panik gibt und italienische Staatsanleihen sicher sind. Da kann aus der fatalen Automatik ständig wachsender Angst ein sich ebenso verstärkender Vertrauenszuwachs werden, sagt Schmieding: Bei sinkenden Zinsen fällt es gleich viel leichter, die Staatsfinanzen zu sanieren. Die Anleger machen außerdem gerade die Erfahrung, dass es lohnt, bei hohen Zinsen (und entsprechend niedrigen Kursen) italienische Anleihen zu kaufen, wenn der Zinstrend so schön nach unten und der Kurstrend nach oben geht. Finanzmärkte reagieren halt in beide Richtungen prozyklisch.

Die Flickenlogik bedeutet allerdings auch, dass das Schicksal der Euro-Gemeinschaft jetzt von ziemlich vielen Leuten abhängt – und schneller löchrig werden könnte. Was die Glaubwürdigkeit der Garantien nicht unbedingt steigert. Sollte die Euro-Zone plötzlich doch mit einer unkontrollierten Pleite Griechenlands konfrontiert sein, könnte der Schock so groß sein, dass die zarte Zuversicht der ersten Wochen 2012 kaum reichen würde. Zumal die Troika wie benommen daran festhält, den Griechen zur Lösung einen Austeritätskurs zu diktieren, der nach aller Erfahrung mehr Depression als Schuldenabbau bringt, wie sich in Griechenland jetzt Monat für Monat bestätigt.

Die nachlassende Panik kann am Ende reichen, den kommenden EU-Gipfel zu einem der letzten Krisengipfel werden zu lassen. Darauf zu vertrauen wäre allerdings fahrlässig. Besser wäre, die Brandmauern zur Sicherheit noch ein Stück höher und dicht zu machen – und im Zweifel die Rettungsfonds aufzustocken, die Notenbank als wirklichen Lender of last resort wirken zu lassen und den Griechen ein richtiges Aufbauprogramm zu finanzieren, als Geld in der Depression zu verbrennen. Die vergangenen Wochen haben gezeigt, dass das viel schneller gegen die Krise wirkt. Dann müssen wir, wer weiß, am Ende womöglich keinen Cent zahlen.

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