Der andere Blick auf Boom und Krisen

Nach der globalen Finanzkrise kämpften alle Industrieländer gegen schwaches Wachstum. In dieser Hinsicht lag die britische Entwicklung irgendwo im Mittelfeld – schlechter als die USA oder Deutschland, aber deutlich besser als die schrumpfende Peripherie der Europäischen Währungsunion. Bemerkenswert ist allerdings, dass Großbritannien nach einem Einbruch der Wirtschaftsleistung um 7% in der Krise 2008/09 und einer bestenfalls anämischen Erholung danach heute ein Preisniveau aufweist, das satte 8 Prozentpunkte höher liegt, als das bei einer Fortschreibung des Vorkrisentrends der Fall gewesen wäre.

Im Schnitt der Nachkrisenjahre lag die Inflationsrate um etwas über einen Prozentpunkt höher als vor der Krise, das Wachstum der realen Wirtschaftsleistung dagegen etwa 1,5 Prozentpunkte darunter. Oder kurz: Großbritannien hat als einziges Industrieland mit Stagflation zu kämpfen.

Das ist zunächst einmal ungewöhnlich, legt doch die Standardtheorie nahe, dass eine Wirtschaft mit hoher Unterauslastung der Produktionskapazitäten weniger und nicht mehr Preisdruck aufweisen sollte. Auch sind die Preissteigerungen zu hartnäckig, um über die Mehrwertsteuererhöhung oder die Pfundabwertung erklärt werden zu können.

Deutlich besser lässt sich die tatsächliche Entwicklung erklären, wenn man Inflation als Kombination aus Massenpsychologie und der Arbeitsmarktlage begreift. Auffällig ist, dass in Großbritannien die mittelfristigen Inflationserwartungen der Verbraucher im Gegensatz zu den USA (wo sie nahezu unverändert geblieben sind) nach 2009 deutlich angestiegen sind. Leider kann man zwar statistisch belegen, dass die Verbrauchererwartungen die anschließend realisierte Inflation stichhaltig erklären (die Massenpsychologie), weiß aber kaum etwas darüber, wie sich diese Erwartungen bilden.

Ökonomisch stellte sich allerdings von Anfang an die Frage, von welcher Dauer die höheren Inflationsraten sein würden, wenn im Einklang mit der schwachen Arbeitsmarktlage kaum Lohnzuwächse zu verzeichnen wären. Zur Auflösung dieser Situation würden wahlweise die Inflationserwartungen sinken oder sich die Lohnentwicklung den erhöhten Inflationsraten anpassen müssen.

Bis zu Jahresbeginn 2013 war unklar, welchen von beiden möglichen Wegen die Wirtschaft einschlagen würde. Inzwischen mehren sich jedoch die Anzeichen dafür, dass die Inflationserwartungen sich wieder in Richtung des vor der Krise als normal erachteten Niveaus zurückzubilden. Mit Blick auf eine auf diesem Weg verbesserte Reallohnentwicklung sind das gute Neuigkeiten auch für die britischen Wachstumsperspektiven.

Leider bedeutet das immer noch nicht, dass in naher Zukunft wirtschaftlich eitel Sonnenschein herrschen wird. Trotz einer Reihe interessanter Experimente, die auf die Öffnung des Kreditkanals zielen, wie etwa das Funding-for-Lending Programm (seit 2012) oder Help-to-buy (ab 2014), gibt es bislang keine Anzeichen für eine Verbesserung des Neukreditgeschäfts. Die Hoffnung der konservativ-liberalen Koalitionsregierung, auf diesem Wege die konjunkturelle Belastung durch ihre ambitionierten Sparprogramme abzumildern, hat sich zumindest bislang nicht erfüllt. Immerhin zeichnet sich aber ab, dass sich ein Negativfaktor zurückbildet.

David Milleker ist Chefökonom von Union Investment